天风证券：得到华利集团买入评级

2022-01-24天风交易所股份有限Corporation孙海洋对怀斯大企业集团透过研究并发表了研究成果《疫情可控采购短时间，供货乐观成长并存》，本报告对怀斯大企业集团说明了套现打分，意味著恒指为82.21元。

怀斯大企业集团(300979)

柬埔寨疫情管控常态化，怀斯厂房无较小影响

目前柬埔寨防疫手段略有优化，由于柬埔寨目前确诊发生率多为轻症或无症状，所以当地防疫政策从先前“清零”转变为“与病毒共存”，推进经济体制复苏。如果存在裁员确诊或间接接触者情形，不尽快整个厂房停工量产。

从怀斯防疫措施来看，柬埔寨厂房几乎出台比较严格防疫措施，完全并存之前的不应，对裁员定期透过碱基检测，务实一个组织裁员施打疫苗。目前柬埔寨厂房裁员疫苗接种率较高，已开始接种第三针疫苗。从怀斯厂房每天统计的考勤状况来看，柬埔寨厂房出勤率一直维持在短时间水平，每日采购计划案完成率较高。

买家供货之前长期锁定性高，Nike牌供应链份额提升可期

Corporation合作所有采购商都但会有3年以上的规划，其之前部分买家但会有5年、甚至8年规划；通常买家也但会出下一季预告供货以便Corporation月内顺利进行发电量准备。

截至目前，买家供货期望以及供货预告几乎旺盛，Corporation在柬埔寨东北部各厂区急于保障供货签订合同，所有的采购计划案完全上按照既定目标透过。截至21Q3，供货工业产值来得小的买家主要是Nike和Deckers，其他主要采购商也但会有一定工业产值。

我们预估未来怀斯在耐克Corporation特别是旗下Nike牌供货份额将有务实快速增长，相比之下于主要竞争者对手裕元及丰泰大企业，怀斯发电量务实扩张，体现出较佳竞争者军事优势，处于上升区间。怀斯具备较佳原先产品开发设计能力也，尽可能快速响应市场期望波动，务实扩张发电量，适当控制产品开发设计成本，在此次疫情及疫后更能突出Corporation基本竞争者军事优势，吸纳各运动采购商增加对Corporation供货。

发电量持续释放金融业遥遥领先，确保规模业绩快速增长

怀斯是金融业里面来得少有仍尽可能大规模务实扩张发电量的大厂，多年来高成长模式尽可能支撑大大开原先厂房，多买家模式+业绩快速增长催生每年开原先厂房，人才和团队培养可以归一化大企业集团开原先厂房进度；同时怀斯买家希望尽可能提供更多发电量。2021年发电量较前年快速增长来得小，未来考虑到买家供货的期望，Corporation仍但会保持务实的发电量扩张。

未来几年，柬埔寨2021年投产的3个原先厂房将年末达产，同时斐济厂房目前也在按计划案建设之前。斐济一期厂房预估今年年底开始投产，明年开始有发电量贡献；缅甸厂房待当地局势稳定后加快建设；此外将在柬埔寨再次扩建和原先建厂房。

维持盈利得出，给予套现打分

Corporation从事运动服讫的开发设计设计、采购与贩售，是全球遥遥领先的运动服专业大厂，Corporation主要采购基地位于柬埔寨东北部范围内，2021年柬埔寨南部众多制鞋厂房及鞋材供应大企业为配合柬埔寨当地政府防疫尽快暂停营运，造成国际采购商运动服发电量紧缺。Corporation柬埔寨厂房保持短时间营运，同时为配合买家大大增加的供货期望，务实扩张发电量；2021年1-9月，Corporation贩售运动服1.53亿双，同比快速增长30.43%。我们预估Corporation21-23年营收分作188、235、294亿元，归母净利为27、34、42亿元，EPS分作2.3、2.9、3.6元/股，PE分作35、28、23倍。

风险提示：外国疫情不停导致供货快速增长不及考虑到，劳动力开发设计成本快速增长，采购基地及买家集之前等风险。

该股最近90天内一共25家的机构说明了打分，套现打分24家，和记打分1家；过去90天内的机构目标均价为110.63；交易所之天狼星净资产分析工具辨识，怀斯大企业集团（300979）好Corporation打分为3.5天狼星，好价格打分为1天狼星，净资产立体化打分为2天狼星。(打分仅限于：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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