黄金市场评论 | 美债“老虎陡”挑战下，黄金是否能成功承压？

近十年股票现金流。

而实情正间有反，尽管现金流曲面几乎倒挂，但从7月底前旬到8月底前旬，现金流曲面却年前描绘出“恶梦走到坡”发展趋势[10]，即近十年现金流的增加效率高于短期现金流(平面图2)。

平面图2：现金流曲面呈恶梦走到坡发展趋势，或将对钻石紧迫*

*数值基于2023年7月底3日至2023年8月底31日的原始数据。英美两国10年期和2年期国家政府现金流以及10年期减为2年期的现金流利差。

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恶梦走到坡举例来感叹时有发生在在经济上周期的20世纪或再通货膨胀率一时期。恶梦走到坡一般而言显现出来后果股东权益，而对钻石等挂钩股东权益则越来越具启发性，特别是在“恶梦+”一时期（恶梦走到坡的一种型式），长短期股票现金流同时增加(表2)。

表2：各不相同现金流曲面收尾下的股东权益报酬*

*现金流曲面各不相同收尾由10年期减为去2年期国家政府现金流的利差界定。顶部两行暗示了曲面波动的主要马达主因，由较大的箭头问到。右侧表格暗示了四种主要股东权益类别在每个互斥收尾的年化不等盈利，以及报酬为正的比例。数值基于1971年12月底至2023年7月底的月底度原始数据。股票：MSCI世界各地指数；股票：英美两国国家政府指数；大宗商品：BCOM指数；钻石（美元/）。

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频率吵杂

除此以外一系列血案暗示，现金流曲面传达的近似于规律性频率显然已被其他主因所干扰：

01

越来越佳的后果和月内股票价格

平面图3暗示了自7月底初以来英美两国10年期国家政府现金流的日内走到势，以及此在此期间显现现金流逐年增加的七个迟于。而其前只有一日的在经济上放缓/通货膨胀率原始数据较为显着，即亚特兰大联储GDPnow揭晓2023年三季度的GDP放缓率预料为5.8%。然而，随后现金流则急剧回落。

平面图3：现金流变动最大者的马达主因并非通货膨胀率/在经济上放缓*

红色两行：7月底20日、27日，8月底1日、2日、3日、10日和16日。

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如果这些现金流的飙升仅仅是在经济上放缓或通货膨胀率意味著走到高的结果，我们显然在同类型新政策通货膨胀率意味著前看不到越来越多的间有关再现。但自7月底以来，绕道通货膨胀率和首次降息迟于几乎不会变动。虽然破天荒的新政策通货膨胀率确实促使走到高，但我们推算其对10年期国家政府现金流增加的建树不到50%[11]。

8月底2日，英美两国财政部宣布必须发行1.9万亿美元的股票来偿还债务。这促使下调的机构惠誉在前一天将英美两国信用下调从AAA下调至AA+。虽然多数人无该血案，指出这对股票英美两国市场并不会什么考虑到，但却引发了“财政催生”的论调[12]。这尤为令人担忧，因为美国联邦政府预算赤字是在较差失业率的背景下时有发生的[13]。

在意味著股票供应增加的同时，也显现了市场需求疲软的先兆：8月底10日的国家政府买走发挥作用买主，30年期国家政府再次落入一级交易商手前[14]。

此外，两个最大者的的国际美债所持，日本人和东亚，其确实和意味著的股票销售也显然不良影响英美两国市场情绪。例如，日本人国家政府宣布降较差现金流曲面控制(YCC)上限，随之而来日本人国家政府（在考虑汇率投资人成本后）比起英美两国国家政府越来越具潜力。虽然目前还不会企业回流的先兆，但日本人在经济上的弱小显出也感叹明日本人国家政府只不会越来越具潜力。

02

后果股东权益未曾按全然新车

跨越股东权益显出也不具备近似于性。自7月底20日以来，钻石顺应恶梦走到坡的发展趋势，下滑了2%，但股票和大宗商品则不然。世界各地股市下滑，除石油外的大宗商品价格理论上持平。这些股东权益似乎对后果跑向的戏码未必买账[15]。

未曾来期望发展

总之，英美两国10年期国家政府现金流的变动可从前于三个主要主因。一是“通货膨胀率近十年走到高”意味著大幅提高，二是供需关联，三是后果股票价格增加。如果后果股票价格年前走到高，显然为物价带来显现出来[16]。

如果我们只看“恶梦走到坡”，钻石迄今在该情况显现时显出不佳，不等盈利较差至位数。从历史原始数据来看，最有显然原任“恶梦走到坡”的是“证券市场走到平”（显现概率共约为33%）[17]。其特点是近十年现金流曲面比起于短期现金流的越来越快下行，无论如何是对我们所看不到的股票价格增加的反败为胜。这种情况其余部分时有发生在8月底一月，当年现金流的下降或为钻石带来了显现出来。此外，各项原始数据的不更胜一筹也继续暗示，在经济上回落仍是大势所趋。这显然加剧“证券市场走到坡”或罕见的“恶梦-”情况。不等来看，这两个收尾都对钻石有利于，年化盈利为15%，是所有收尾前次于的。

区域比对

英美两国：高盛主席罗宾逊在杰克逊库珀年不讲话的演讲并不会指引英美两国市场朝着某一个特定方向倒戈。混杂的宏观在经济上原始数据继续反对“近十年加息”的感叹法，这显然加剧了钻石ETF的逐年流到，但迄今拖垮新政策的较快效应越来越为重要。8月底，英美两国鹰扬镍币销量跃攀升85,500，为月内5月底以来的次于销量(平面图4)。

平面图4：8月底英美两国鹰扬镍币销量反弹*

发挥作用：英美两国银元电报局，21世纪钻石协不会

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