中银证券：给予通威股份买入分级

2022-04-27中银国际上市公司的股份有限美国公司李可伦对通威的股份进行研究并面世了分析报告《硫料量利齐升，充电电池新材料长时间加快》，本报告对通威的股份说明套现下调，当前市值为39.82元。

通威的股份(600438)

美国公司面世 2021 年一览表与 2022 年一季报，净资产逐年上涨。美国公司硫料、充电电池片龙头话语权稳固，生产线较快壮大，充电电池新材料长时间加快；依靠套现下调。

支撑下调的要点

2021 年营业收入营业收入上涨 128%：美国公司面世 2021 年一览表，全年利润 634.91 亿元，营业收入上涨 43.64%，发挥作用所属上市美国公司股东的下同 82.08 亿元，营业收入上涨 128%，扣非营业收入 84.86 亿元，营业收入上涨 252%。美国公司一览表净资产符合新闻周刊数据。 美国公司同时公告拟向全体股东每 10 股派发折扣 9.12 元（含税） 。

2022Q1 营业收入营业收入逐年上涨 513%：美国公司同时面世 2022 年一季报，2022Q1发挥作用利润 246.85 亿元，营业收入上涨 132.49%；发挥作用营业收入 51.94 亿元，营业收入上涨 513.01%。美国公司一季报净资产符合市场在短期内。

硫料单价大涨，量利双升：硫料业务上都，2021 年硫料单价营业收入逐年上涨，美国公司全年发挥作用高纯晶硫销量 10.77 万吨，营业收入上涨 24.30%，毛利率66.69%，营业收入逐年提升 31.99 个百分点；硫料价格低廉减到 4 万元/吨多于。充电电池片业务上都，美国公司充电电池及组件销量大幅提高 34.93GW，营业收入上涨 57.61%，单晶充电电池毛利率 8.28%； 单晶充电电池片非硫开销减到 0.18 元/W 多于。

长期规划助推生产线较快壮大： 2021 年，美国公司累计新建 18 万吨高纯晶硫生产线、45GW 充电电池片生产线。根据美国公司不足之处蓬勃发展规划，预估 2024-2026 年高纯晶硫、充电电池片生产线分别大幅提高 80-100 万吨、130-150GW。

新材料产业化快速加快： 2021 年美国公司新增投产 1GW HJT 中三线，目前 HJT 开发和换装灵活性仅有较逐年度提升，主要辅材、耗材乳制品指标进一步上升，银浆替代开发获取阶段性重大突破。美国公司同步进行 TOPCon 技术的换装开发攻关，率先触发基于 210 尺寸的 TOPCon 换装中三，目前 1GW TOPCon 项目已顺利投产，的产品换装转换灵活性从业人员领先。

收购价

在当前股本下，结合美国公司一览表、一季报与从业人员过剩情况，我们将美国公司2022-2024 年数据分析每股额度调整至 3.81/3.38/3.43 元（原 2022-2024 年数据分析本公司每股额度为 2.21/2.22/-元），对应市盈率 9.6/10.8/10.6 倍；依靠套现下调。

下调面临的主要风险

风电制造生产线多余风险；新材料迭代风险；风电产业政策风险；扩产进度不达在短期内；饲料原材料单价波动；新冠流感冲击超在短期内。

上市公司之星星数据中心根据近三年面世的研报数据计算，中金美国公司刘佳妮讲师团队对该股研究较为深入，近三年数据分析准确度仅值高达87.36%，其数据分析2021年度归属下同为营业收入90.78亿，根据ADP换算的数据分析PE为19.71。

近期营业收入数据分析明细如下：

该股最近90天内分别为21家机构说明下调，套现下调18家，增持下调3家；基本上90天内机构要能仅价为64.28。上市公司之星星收购价分析工具显示，通威的股份（600438）好美国公司下调为3.5星星，好单价下调为3星星，收购价综合下调为3.5星星。(下调范围：1 ~ 5星星，最多5星星)

以上内容由上市公司之星星根据披露的资讯整理，如有问题请联系我们。